বিনিয়োগ বিশ্বে দীর্ঘ চার দশক ধরে একটি মৌলিক ধারণা কাজ করেছে—৬০ শতাংশ শেয়ার ও ৪০ শতাংশ বন্ডের সমন্বয়ে গঠিত পোর্টফোলিও বাজার দরপতনের সময় সুরক্ষা দেবে। গত প্রায় বিশ বছর ধরে আরেকটি ধারণা এর সঙ্গে যুক্ত হয়—যে কয়েকটি শীর্ষ প্রযুক্তি কোম্পানি যেকোনো মূল্যেই বাড়তে থাকবে। তবে এই ধারণা দুটোই এখন চ্যালেঞ্জের মুখে পড়েছে। ওয়াল স্ট্রিটের সবচেয়ে আশাবাদী গবেষণা সংস্থা গোল্ডম্যান স্যাকস সোমবার এক নোটে স্বীকার করেছে যে প্রযুক্তি খাতে কোনো মূল্যায়ন বুদবুদ না থাকলেও ‘আয়ের বুদবুদ’ থাকতে পারে। একই দিনে অ্যাপোলোর প্রধান অর্থনীতিবিদ টরস্টেন স্লক তার প্রতিবেদনে বলেছেন, ‘৬০/৪০ পোর্টফোলিও ভেঙে গেছে’ এবং এআই বাণিজ্য ধীর হওয়ায় ও সরকারি ঋণ জিডিপির ১৭৫ শতাংশে পৌঁছানোর প্রক্ষেপণে এই কৌশল আর কার্যকর নয়।
গত সপ্তাহে বড় প্রযুক্তি কোম্পানিগুলোর আয় প্রকাশের পর শেয়ার বাজারে নজিরবিহীন ওঠানামা দেখা গেছে। মাইক্রোসফটের শেয়ার একদিনে ১৭ শতাংশ বেড়ে প্রায় ৫০০ বিলিয়ন ডলার বাজার মূলধন যোগ করে—২০০৮ সালের পর কোম্পানিটির সবচেয়ে বড় একদিনের লাফ। অন্যদিকে আইবিএম ২৫ শতাংশ পতনের মাধ্যমে তার ১১৫ বছরের ইতিহাসে সবচেয়ে বড় শেয়ার দরপতন দেখে। বিশ্লেষকরা বিতর্ক করছেন যে এই পরিবর্তনগুলো এআই-এর প্রকৃত প্রতিরক্ষা ব্যবস্থা প্রতিফলিত করে নাকি ‘আর্থিক নিহিলিজম’। গোল্ডম্যানের পিটার ওপেনহাইমার বলেছেন, বাজার এমন পরিবর্তনের মধ্য দিয়ে যাচ্ছে যা ২০০৮ সালের মহামন্দার পর দেখা যায়নি।
৬০/৪০ নিয়মটি সর্বদা প্রচলিত ছিল না। এর তাত্ত্বিক ভিত্তি হ্যারি মার্কোভিৎজের ১৯৫২ সালের পোর্টফোলিও তত্ত্ব থেকে এলেও এটি প্রাতিষ্ঠানিক অর্থোডক্সি হয়ে ওঠে শুধুমাত্র ১৯৮০-এর দশকের শুরু থেকে সুদের হার ক্রমাগত পতনের কারণে। সেই পতন বন্ডকে দ্বৈত ভূমিকা দিয়েছিল—আয়ের উৎস ও শেয়ারের বিপরীতে সুরক্ষা। স্লকের সতর্কবার্তা কোনো এক মৌসুমের খারাপ আয়ের প্রতিক্রিয়া নয়। তিনি ২০২৩ সাল থেকেই যুক্তি দিয়ে আসছেন যে সুদের হার প্রত্যাশার চেয়ে বেশি থাকবে। তার ৩ আগস্টের যুক্তি—‘প্রকৃত ঝুঁকি তখনই দেখা দেয় যখন এআই বাণিজ্য বিপরীতমুখী হয় বা বাজার সরকারি ঘাটতি নিয়ে বেশি উদ্বিগ্ন হয়’—এটি তার বহু বছরের থিসিসের ধারাবাহিকতা। ওপেনহাইমারের নোট স্লকের ভাষা ব্যবহার না করলেও শেয়ার বাজার থেকে একই কাঠামোগত রোগ নির্ণয়ে পৌঁছেছে।
ওপেনহাইমারের দল উল্লেখ করেছে যে ২০০৯ সালের পর প্রথমবারের মতো সমান-ওজনযুক্ত এসঅ্যান্ডপি ৫০০ সূচক বাজার মূলধন-ভারযুক্ত সূচকের চেয়ে ৭.৩ শতাংশের বেশি পারফর্ম করেছে। ২০০০-এর মাঝামাঝি থেকে, বিশেষ করে আর্থিক সংকটের পর থেকে, মার্কিন বাজার ক্রমবর্ধমানভাবে অল্প সংখ্যক মেগা-ক্যাপ প্রযুক্তি নামে আধিপত্য বিস্তার করেছিল। কিন্তু এখন ‘বাজারের অংশগ্রহণ বড় শেয়ারের বাইরে বিস্তৃত হয়েছে’ স্থিতিস্থাপক অর্থনীতি, একীভূতকরণ ও অধিগ্রহণ বৃদ্ধি এবং ‘তীক্ষ্ণ গতি উন্মোচনের’ কারণে। সেই উন্মোচনের প্রক্রিয়া হলো মূলধন ব্যয়। চ্যাটজিপিটি-র আবির্ভাবের পর থেকে হাইপারস্কেলারদের মূলধন ব্যয়ের বিস্ফোরণ তাদের প্রিমিয়াম নগদ প্রবাহকে ক্ষয় করেছে এবং তাদের ঋণ ও শেয়ার বাজারে অর্থায়নের জন্য বাধ্য করছে। এর ফলে মার্কিন বাজারের পাঁচটি বড় কোম্পানি একসময় এসঅ্যান্ডপি-র অন্য ৪৯৫টি কোম্পানির ওপর যে প্রিমিয়াম পেত তা ‘প্রায় অদৃশ্য হয়ে গেছে’। গোল্ডম্যান এটিকে ‘বছরের পর বছর উচ্চ ঘনত্বের পর একটি সুস্থ স্বাভাবিকীকরণ’ বলে অভিহিত করেছে।
ওপেনহাইমারের নোটের দুই মাস আগে, সতর্কবার্তা মূলত বড় ব্যাংকের অফিসিয়াল গবেষণার বাইরে থেকে আসছিল। ৩ জুন, অ্যাকাডিয়ান অ্যাসেট ম্যানেজমেন্টের ওয়েন ল্যামন্ট যুক্তি দিয়েছিলেন যে এসঅ্যান্ডপি ৫০০-এর দীর্ঘমেয়াদী আয় বৃদ্ধির প্রত্যাশা ২০.২ শতাংশে পৌঁছেছে, যা ২০০০ সালের উচ্চতা ১৮.৬ শতাংশকেও ছাড়িয়ে গেছে—একটি পরিসংখ্যান যা ‘আজকের আশাবাদকে ২০২৬ আরেকটি ১৯৯৯ হওয়ার আরেকটি উপায়’ বলে চিহ্নিত করেছে। জেপি মরগানের সিইও জেমি ডিমন আরও স্পষ্ট ভাষায় বলেছিলেন, ‘এটি খুবই উৎসাহব্যঞ্জক, বন্ধুরা... বাজারে অনেক উচ্ছ্বাস রয়েছে।’ তিনি ১৯৭২, ১৯৮৬, ২০০০ ও ২০০৭ সালের দিকে ইঙ্গিত করেছিলেন—যে বছরগুলোতে আস্থা বেশি ছিল, চুক্তির কার্যকলাপ জোরালো ছিল এবং সর্বসম্মতি বিশ্বাস করেছিল যে মৌলিক বিষয়গুলো আশাবাদকে সমর্থন করে—ঠিক তখনই সংগীত থেমে গিয়েছিল। রে ডালিও আরও এগিয়ে গিয়ে ব্লুমবার্গ টেলিভিশনকে বলেছিলেন যে তার বুদবুদ সূচকগুলি দেখায় যে বাজার ‘২০০০ ও ১৯২৯ সালের স্তরের কাছাকাছি—ঠিক সেই স্তরে নয়—বাড়ছে’।
বিসিএ রিসার্চের পিটার বেরেজিন মাসের পর মাস ধরে একই যুক্তি দিয়ে আসছিলেন যে এআই বাণিজ্য ‘মূল্যায়ন বুদবুদের চেয়ে প্রাথমিকভাবে একটি আয়ের বুদবুদ’—এমন ধরনের বুদবুদ যা ঐতিহাসিকভাবে ২০০৮ সালের আগের ব্যাংক ও মহামারী-যুগের ওয়ার্ক-ফ্রম-হোম শেয়ারের মতো বুম-বাস্ট শিল্পে দেখা গেছে। বেরেজিন যেমন উল্লেখ করেছেন, আয়ের বুদবুদ সনাক্ত করা মূল্যায়ন বুদবুদের চেয়ে কঠিন, কারণ বিশ্লেষকরা ‘সাধারণত শেয়ার দরপতনের পরেই মুনাফার অনুমান কাটেন’। আইবিএম তা প্রমাণ করেছে, ব্যাংক অব আমেরিকা ও ইউবিএস কেবল শেয়ার ধসের পরই অনুমান সংশোধন করেছে। সপ্তাহ খানেক পরে, বড় প্রযুক্তির আয় প্রতিবেদন বাজারকে আবার বাস্তবতা পুনর্বিবেচনা করতে বাধ্য করে। জুলাইয়ের শেষ সপ্তাহে বাজার পাঁচটি বৃহত্তম এআই ব্যয়কারীর মধ্যে তীব্রভাবে বিভক্ত হয়—আয়ের ভিত্তিতে নয়, বরং মূলধন ব্যয়ের বিশ্বাসযোগ্যতার ভিত্তিতে। মাইক্রোসফট ও অ্যামাজন যথাক্রমে ১৮ ও ১০ শতাংশ বেড়েছে, যেখানে অ্যালফাবেট ৪ শতাংশ ও মেটা প্রায় ১০ শতাংশ কমেছে, যদিও প্রায় সবার আয় ও রাজস্ব চিত্তাকর্ষক ছিল। বিনিয়োগকারীরা আর কেবল মূলধন ব্যয়কে পুরস্কৃত করছে না—তারা জিজ্ঞাসা করছে অর্থ কোথা থেকে আসছে এবং প্রতিটি কোম্পানির ব্যালেন্স শীট এই গতি বজায় রাখতে পারে কিনা।
ওপেনহাইমারের নিজস্ব সংখ্যা এখন দেখায় কেন প্রযুক্তি খাতের আয়ের গল্প বিশ্বাস করা কঠিন হয়ে পড়েছে। ব্যাংকের ফরোয়ার্ড-ইমপ্লায়েড বৃদ্ধি ২০২০ সাল থেকে বেড়েছে, কিন্তু ১০ বছরের রোলিং আয় বৃদ্ধির হার ‘২০০০ সালের সর্বোচ্চ স্তরকে ছাড়িয়ে গেছে’—অর্থাৎ, বাস্তবায়িত বৃদ্ধি ইতিমধ্যেই ডট-কম যুগের চরম সীমা অতিক্রম করেছে, যেখানে ফরোয়ার্ড প্রত্যাশা প্রযুক্তিগতভাবে এখনও ধরতে পারেনি। এটি বিনিয়োগকারীদের একটি অস্বস্তিকর বাস্তবতার মুখোমুখি করে: চার দশকের সুদের হার শাসন যা ৬০/৪০ নিয়মকে নির্ভরযোগ্য করেছিল তা নীরবে শেষ হয়ে গেছে, দুই দশকের প্রযুক্তি আধিপত্য যা এই প্রজন্মের ষাঁড়ের বাজারকে সংজ্ঞায়িত করেছিল তা হ্রাস পাচ্ছে, এবং এমনকি বিশ্লেষকরা যারা এআই বাণিজ্য রক্ষায় সবচেয়ে বেশি আগ্রহী তারাও সাবধানে স্বীকার করতে শুরু করেছেন যে সংশয়বাদীরা সম্ভবত সময়ের আগে সঠিক ছিল—ভুল ছিল না।
