বিশ্লেষকরা সতর্ক করছেন যে মার্কিন ট্রেজারি সচিব স্কট বেসেন্টের বন্ড বাজারে সাম্প্রতিক হস্তক্ষেপ শেষ পর্যন্ত ব্যর্থ হতে পারে। ইতিহাসে সরকারিভাবে বাজারে হস্তক্ষেপের প্রচেষ্টাগুলোর বেশিরভাগই সফল হয়নি। ১৯৯২ সালে ব্রিটিশ মুদ্রার ওপর আক্রমণে অংশগ্রহণের অভিজ্ঞতা থাকা সত্ত্বেও বেসেন্ট যেন ভুলে যাচ্ছেন, বাজার প্রায়শই সরকারি কর্মকর্তাদের পরিকল্পনাকে ছাড়িয়ে যায়।
সম্প্রতি বেসেন্ট ট্রেজারি বন্ডের পুনঃক্রয় দ্বিগুণ করে অন্তত চার বিলিয়ন ডলারে উন্নীত করেছেন। এর মাধ্যমে তিনি নিজের ঊর্ধ্বতন, প্রেসিডেন্ট ট্রাম্পের প্রশংসা অর্জন করতে পারেন, কিন্তু বন্ড ভিজিল্যান্টদের কাছে কোনো প্রশংসা পাবেন না। তার প্রশাসন বর্তমানে ‘অপারেশন টুইস্ট’-এর একটি নতুন সংস্করণ প্রয়োগ করছে। এই পদ্ধতিতে দীর্ঘমেয়াদি ঋণ কিনে দীর্ঘমেয়াদি ফলন কমানোর চেষ্টা করা হয়, পাশাপাশি সমপরিমাণ স্বল্পমেয়াদি ঋণ বিক্রি করে যা স্বল্পমেয়াদি ফলন বাড়ানোর দিকে ঠেলে। সামগ্রিকভাবে এটি ফলন বক্ররেখাকে সমতল বা ‘টুইস্ট’ করার দিকে নিয়ে যায়—অন্তত প্রথম দিকে।
এই নীতির ক্ষেত্রে একটি গুরুত্বপূর্ণ পার্থক্য হলো, এটি কেবল রাজস্ব নীতির অংশ হিসেবে পরিচালিত হচ্ছে নাকি মুদ্রানীতির পরিবর্তনের সঙ্গে যুক্ত। কারণ সুদের হারকে প্রভাবিত করে এমন দুটি প্রধান উপাদান রয়েছে। প্রথমটি হলো ঋণের সরবরাহ ও চাহিদা, যার মধ্যে রাজকোষীয় ঘাটতির আকার এবং কর্পোরেট ও গৃহস্থালি ঋণের চাহিদা অন্তর্ভুক্ত। দ্বিতীয়টি হলো মুদ্রাস্ফীতি, যা প্রায় সম্পূর্ণরূপে মুদ্রানীতি দ্বারা নির্ধারিত হয়।
যখন মুদ্রানীতিতে কোনো পরিবর্তন ছাড়া কেবল এই নীতি প্রয়োগ করা হয়, তখন অস্থায়ীভাবে সফল হওয়ার সম্ভাবনা থাকে—কিন্তু শর্ত হলো, বাজারের অংশগ্রহণকারীদের সরকারের পরিকল্পিত হারের পরিবর্তনকে মোটামুটি গ্রহণযোগ্য মনে হতে হবে। কিন্তু যদি তা না হয়—উদাহরণস্বরূপ, যদি সরকার ঘাটতি কমাতে ব্যর্থ হয়—তাহলে দীর্ঘমেয়াদি ঋণধারীরা ফলন বক্ররেখা বরাবর তাদের অবস্থান পরিবর্তন করে নিজের প্রত্যাশিত মুনাফা অর্জনের চেষ্টা করবেন। অন্যদিকে, যদি পরিবর্তিত মুদ্রানীতির পটভূমিতে এই নীতি প্রয়োগ করা হয়, তবে সাফল্যের সম্ভাবনা সম্পূর্ণ ভিন্ন।
ইতিহাসে অপারেশন টুইস্টের তিনটি পূর্ব প্রচেষ্টা রয়েছে। প্রথমটি ১৯৬১ থেকে ১৯৬৫ সালের মধ্যে মার্কিন ফেডারেল রিজার্ভ দ্বারা পরিচালিত। তখন কর্তৃপক্ষ দীর্ঘমেয়াদি হার কমিয়ে পুঁজিগত ব্যয় বৃদ্ধি এবং স্বল্পমেয়াদি হার বাড়িয়ে বিদেশি তহবিলের প্রবাহ উৎসাহিত করতে চেয়েছিল। কিন্তু অন্তর্নিহিত মুদ্রানীতি অত্যন্ত সম্প্রসারণমুখী প্রমাণিত হয়। ১৯৬১ সালের শুরু থেকে ১৯৬৫ সালের অক্টোবর পর্যন্ত বিস্তৃত মার্কিন মুদ্রা (এম৩)-এর বার্ষিক বৃদ্ধি ধারাবাহিকভাবে ৩ শতাংশ থেকে ১০ শতাংশে ত্বরান্বিত হয়। ১৯৬৪-৬৫ সালে মুদ্রাস্ফীতি বাড়তে শুরু করে এবং বন্ড ভিজিল্যান্টরা উচ্চতর ফলনের দাবি তোলেন। তাদের দাবিই এই নীতিকে ব্যর্থ করে।
দ্বিতীয় প্রচেষ্টাটি ২০১১ সালের সেপ্টেম্বরে কোয়ান্টিটেটিভ ইজিং কৌশলের অংশ হিসেবে ঘটে। ফেডারেল ওপেন মার্কেট কমিটি (এফওএমসি) চেয়ারম্যান বেন বার্নাঙ্কের নেতৃত্বে ফেডের পোর্টফোলিওর গড় পরিপক্কতা বাড়ানোর সিদ্ধান্ত নেয়—স্বল্পমেয়াদি বিক্রি ও দীর্ঘমেয়াদি ট্রেজারি সিকিউরিটিজ ক্রয়ের মাধ্যমে। লক্ষ্য ছিল ২০০৮-০৯ সালের মহামন্দা পরবর্তী সময়ে গৃহনির্মাণ ও কর্পোরেট বিনিয়োগে উৎসাহ দিয়ে দীর্ঘমেয়াদি হার কমানো। ১৯৬১ সালের বিপরীতে, এবার মার্কিন অর্থনীতির দ্রুত মুদ্রা বৃদ্ধি প্রয়োজন ছিল মন্দার প্রভাব কাটিয়ে উঠতে। ২০১১ সালের জানুয়ারি থেকে ২০১২ সালের মে পর্যন্ত এম২-এর বার্ষিক বৃদ্ধি ৪ শতাংশ থেকে ১০ শতাংশে পৌঁছায়। এটি ২০১৩ ও ২০১৪ সালে ধীরে ধীরে অর্থনৈতিক পুনরুদ্ধারে সহায়তা করে। বিশ্লেষকদের মতে, অর্থ সরবরাহের এই ত্বরিত বৃদ্ধি ছাড়া ২০১১-১২ সালের ফেডের অপারেশন টুইস্টের কোনো প্রভাবই থাকত না।
তৃতীয় উদাহরণ জাপানের, যেখানে ২০১৩ থেকে ২০২৪ সালের মধ্যে জাপান ব্যাংক (বিওজে) গভর্নর কুরোদার অধীনে ইয়েল্ড কার্ভ নিয়ন্ত্রণ (ওয়াইসিসি) প্রয়োগ করে। এটি কোয়ালিটেটিভ অ্যান্ড কোয়ান্টিটেটিভ ইজিং বা কিউকিউই-এর অংশ ছিল, যার নাম ছিল অত্যন্ত জাঁকজমকপূর্ণ। শূন্য ও নেতিবাচক সুদের হারের পাশাপাশি ওয়াইসিসি ছিল বোঝার মুদ্রা শিথিলকরণের একটি উপাদান। এই প্রচেষ্টাকে ব্যর্থ হিসেবে দেখতে হবে। যদিও ব্যাংকটি কিউকিউই-এর অধীনে বিশাল পরিমাণ সিকিউরিটিজ কিনেছিল—যা জাপানি সরকারি বন্ডের (জেজিবি) পরিমাণকে নিট জাপানি সরকারি ঋণের ৪৬ শতাংশে নিয়ে গিয়েছিল—তবুও বেশিরভাগ সময় বিস্তৃত মুদ্রা (এম২)-এর বৃদ্ধি বার্ষিক ৩ শতাংশের নিচে ছিল। এই হার অর্থনৈতিক কার্যক্রম বা মুদ্রাস্ফীতি বৃদ্ধি করতে অত্যন্ত কম ছিল। ওয়াইসিসির ব্যর্থতার অন্তর্নিহিত কারণ ছিল কিউকিউই-এর দুর্বল নকশা। ফার্ম ও গৃহস্থালি থেকে সিকিউরিটিজ কেনার পরিবর্তে—যা এম২ বৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করত—বিওজে প্রধানত বাণিজ্যিক ব্যাংক থেকে কিনেছিল। ফলে এটি বাণিজ্যিক ব্যাংক ও বোঝার মধ্যে একটি সম্পদ বিনিময়ে পরিণত হয়, মুদ্রা বৃদ্ধিতে কোনো উত্থান ঘটে না।
বেসেন্টের অপারেশন টুইস্টের সংস্করণ সফল হতে পারে কেবল যদি মুদ্রা বৃদ্ধি তার পদক্ষেপকে সমর্থন করে। কিন্তু ২০২৬ সালের প্রথমার্ধে বিস্তৃত মুদ্রা প্রায় দ্বিগুণ হারে বৃদ্ধি পাচ্ছে। এই বাস্তবতা বেসেন্টের হস্তক্ষেপকে ব্যর্থ করে তুলবে, যা এগুলোকে অর্থহীন করে তুলবে। দীর্ঘমেয়াদি সুদের হারের প্রতিশ্রুত ভূমিতে পৌঁছাতে হলে ফেডকে মুদ্রানীতি কঠোর করতে হবে এবং অর্থ সরবরাহের বৃদ্ধির হার কমাতে হবে।
এই বিশ্লেষণটি ফর্চুন ডট কমে প্রকাশিত একটি মন্তব্য প্রতিবেদন থেকে নেওয়া। লেখকরা হলেন স্টিভ হ্যাঙ্কে—ফর্চুনের জ্যেষ্ঠ অবদানকারী কলামিস্ট এবং জনস হপকিন্স বিশ্ববিদ্যালয়ের প্রয়োগিক অর্থনীতির অধ্যাপক—এবং জন গ্রিনউড, জনস হপকিন্স ইনস্টিটিউট ফর অ্যাপ্লাইড ইকোনমিক্স, গ্লোবাল হেলথ অ্যান্ড দ্য স্টাডি অফ বিজনেস এন্টারপ্রাইজের ফেলো। তাদের সাম্প্রতিক বই ‘মেকিং মানি ওয়ার্ক: হাউ টু রিরাইট দ্য রুলস অফ আওয়ার ফাইন্যান্সিয়াল সিস্টেম’ ২০২৫ সালে উইলে প্রকাশিত হয়েছে। প্রতিবেদনে প্রকাশিত মতামত কেবল লেখকদের নিজস্ব এবং তা ফর্চুনের মতামত বা বিশ্বাসকে প্রতিফলিত করে না।
